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山西铝调研报告:环保压力不减 矿价高位运行
2019-07-05 00:00:00 东证衍生品研究院

  走势评级:铝:震荡

  报告日期:2019年6月27日

  山西地区铝产业调研核心结论

  1)内陆国产矿供应趋紧,进口矿使用技术逐渐成熟

  使用进口矿石有明显的优点:铝硅比高,因此碱耗低(可以降低一半以上),石灰消耗低,溶出温度低,供应稳定,价格波动小。此外,生产线改造周期大概需要一个月左右,资金使用量不大。无论是改线还是掺配,都可以通过技术调节达到与使用国产矿接近甚至更低的成本。长期来看进口矿石的流入将不断增加,这会缓解国内矿石供应紧张的压力,国产矿石价格将控制在合理范围之内。中短期角度而言,年内环保督察难以松懈,下半年铝土矿价格大概率还会维持相对高位,北方铝土矿价格(铝硅比5.0)预计在500元附近震荡运行。

  2)山西氧化铝供应逐渐修复,价格长期面临下行压力

  山西环保事件令山西地区氧化铝供应出现明显下滑。我们调研了解的情况是,5月环保导致的减停产除交口地区外,其他企业目前均已经基本恢复。短期来看由于交口地区短期无法复产,叠加矿石供应依旧偏紧价格偏高,氧化铝价格短期虽有回落压力,但幅度和速度预计会相对有限。长期来看年内氧化铝潜在供应增量仍然充足(超过900万吨),海外氧化铝进口窗口目前已经打开,因此价格长期面临明显回落压力,年内低点或重新考验2600元一线。

  投资建议

  中长期:在当前原铝供应释放水平下,铝锭库存年内保守估计降低至80万吨附近。低的库存水平下成本对铝价的支撑会比18年要更强,今年预计现金成本曲线80分位即将获得支撑。建议在14000元以上或行业利润500元以上考虑偏空思路,在14000元以下或行业利润低于500元时以偏多思路为主。短期:7、8月将进入消费小淡季,叠加氧化铝端仍将偏弱运行,因此建议以偏空思路对待。

  风险提示

  全球贸易争端缓和,国内经济政策超预期宽松。

  报告全文

  01山西地区氧化铝产业调研核心结论

  山西省氧化铝建成产能为2570万吨,占全国总产能的31%,略低于山东省位列全国第二。在山西环保事件导致氧化铝供应受到严重影响的背景下,我们调研了山西主要的大型氧化铝企业,主要结论如下:

  1)内陆国产矿供应趋紧,进口矿使用技术已经成熟

  国产矿:根据国家统计的数据显示,截至2016年全国铝土矿基础储量为10.09亿吨,山西地区储量为1.4亿吨,占全国储量的13.9%。矿山以鸡窝矿为主,品位近几年逐年下降。目前山西地区铝土矿不含税到厂约490-510元/吨(铝硅比5,铝含量60%)。山西露天矿居多,洞采矿比较少且多数是位于煤矿下。只有中铝、国电投以及森泽等少量企业有自备矿山。

  山西地区铝矿工人缺乏技术,开采较为盲目,因此对矿山的综合利用率低。吕梁市09年到19年,没有释放新的矿权。今年地方政府会加快合规审批的效率,推出矿山合规的手续。煤下铝资源现在逐渐放开(煤下有铝,或铝下有煤),这块审批相对容易,但也需要个过程,不过煤下铝含硫量比较高,需要掺配后才能使用。

  

  进口矿:目前山西地区有三家企业使用过或正在使用进口矿石,主要是兴安化工、国电投以及晋中化工,进口港口主要为渤海湾港以及山东港。进口矿石有明显的优缺点,优点是铝硅比高,因此碱耗低(可以降低一半以上)、石灰消耗低,溶出温度低,供应稳定,价格波动小。缺点是矿耗高,运费高,需要对生产线进行改造。生产线改造周期大概需要一个月左右,资金大概需要千万量级,总体来看难度并不算大。

  针对市场上比较关心的进口成本问题,我们也专门进行了调研。如果全部使用低温矿即进行低温生产线改造,由于石灰、碱消耗的降低,成本较使用国产矿会有所降低;如果使用高温矿掺配,则掺配量达到一定比例后(一般大于20%),成本会与国产矿接近。

  目前山西只有个别企业进行了低温线的改造,其他企业更多的是利用掺配的方式来打压国产矿的价格,但多数企业表示正在探索进口矿的使用,在技术成熟、成本下降的情况下,进口矿石的使用量预计未来会逐渐增加。

  1-5月国内进口铝土矿总计4528.67万吨,同比18年增加35.5%。展望未来,从长期来看进口矿石的流入将不断增加,这会缓解国内矿石供应紧张的压力,国内矿石价格会控制在合理范围之内。中短期角度而言,今年年内还有两起事件将导致整体环保会比较严格,第一是8月份的二青会,目前已经开始进行前期的准备工作,第二就是10月份国庆。因此下半年铝土矿价格大概率还会维持相对高位,北方铝土矿价格(铝硅比5.0)预计在500元/吨附近震荡运行。

  2)山西氧化铝供应逐渐修复,价格长期面临下行压力

  5月份的山西环保事件令山西地区氧化铝供应出现明显下滑,五月山西地区氧化铝产量为163.26万吨,同比下滑11.82%。我们调研了解的情况是,5月环保导致的减停产情况除交口信发外,其他企业目前均已经基本恢复。

  本次氧化铝环保问题主要与赤泥库泄漏有关,赤泥库的泄露修复较为困难,大概率的处理方式是更换新库,考虑到新库的手续审批以及建设,预计企业产能的全面复产要等到四季度。

  海德鲁复产消息出来之后,国内氧化铝本轮涨势便终止,最近价格持续小幅回落。目前氧化铝企业的库存普遍不高,库存集中在贸易商手中(贸易商在此前2650左右囤货)。当前氧化铝运行产能缺口为106万吨,由于交口信发短期无法复产,叠加矿石供应依旧偏紧价格偏高,氧化铝价格短期虽有回落压力,但幅度和速度预计会相对可控,短期在2800附近或将得到支撑。长期来看,由于年内氧化铝潜在供应增量仍然充足(超过900万吨),海外氧化铝进口窗口目前已经打开,因此价格将面临明显回落压力,年内低点或重新考验2600一线。

  

  02投资建议

  中长期:电解铝高库存已经被逐渐消化至100万吨水平,约10天的消费量。在当前供应释放水平下,库存年内保守估计降低至80万吨附近。低的库存水平下,成本对铝价的支撑比17、18年要更强,从这个角度讲今年不宜过分看空行业利润。去年价格最低打到行业现金成本曲线75分位,今年预计80分位即将获得支撑,以氧化铝价格2900元计,对应电解铝价格为13500元。具体交易层面,可以14000元以上或行业利润500元以上考虑偏空思路,在14000元以下或行业利润低于500元时以偏多思路为主。

  短期:7、8月将进入消费小淡季,叠加氧化铝端仍将偏弱运行,因此建议以偏空思路为主。

  03山西地区主要铝企详细调研情况

  1)氧化铝企业A

  国内矿:有自备矿山,年产能270万吨,都是露天矿。自备矿总设计产能约300多万吨。目前矿石库存水平为1个半月。

  进口矿:两条低温线,年产能90万吨,2.8矿耗,一年至少270万吨进口矿使用量。进口三水软矿。主要为几内亚矿。采购自阿鲁发,河南国际或韦力。到岸价50美金左右(不含增值税)。进口矿有铁路专线,从港口直接铁路运输进厂,港口主要在渤海湾,京唐港、唐山港、天津港、曹妃甸、烟台港。未来进口矿石预计不会继续增加,两条低温线已经可以满足。

  氧化铝:通过铝业国贸销售,主要是宁夏青铜峡、霍煤鸿骏。按照三网均价结算。氧化铝还有一些库存。有少量采用火车罐车运输,不需要消耗包装袋。

  烧碱:液碱主要采购自内蒙地区,当地碱出厂价高,尽管距离比较近,但到厂价还是比较高。主要型号为48%或50%离子膜碱。

  对未来氧化铝价格预期:按照目前的环保形式,氧化铝价格难以深跌,铝土矿供应还是偏紧。

  2)氧化铝企业B

  国产矿:全部自有矿,13座矿山,两个矿在验收,9个矿山在开着。矿山距离最远50公里,最近1公里。以鸡窝矿为主。自采成本不高。目前开采的矿山,基本上能够满足使用,环保压力大,但对企业没有影响,矿山全部是井下矿,手续全部齐全。企业矿山已经开采了近十年,未来可能会出现矿石质量和数量降低的问题。矿石不会对外出售,因为资源太紧张。目前没有在外收矿,未来会在当地少收一些矿。矿石品位,铝硅比4.5-5,铝含量56-58%。铝土矿库存不足一个月。

  进口矿:目前在探索,但是还没有实践,由于是高温线,因此目前技术上还没有匹配,配矿效果不好。

  氧化铝:满产,每天3400多吨,由于自有矿石,因此氧化铝成本较低。一共2条线,每条60万吨。销售主要发往西北片区,榆林、内蒙、青海、甘肃,很少部分去新疆。到内蒙汽运150-160元/吨。85%以上都是长单,按照三网均价结算,长单比去年比例大。一个月有1万吨左右的量为现货交易。

  烧碱:采购陕西和内蒙,部分采购自厂家,部分采购自贸易商。

  焙烧用气:焙烧炉两台,一台用煤气发生炉,另一台用天然气。

  氧化铝价格预期:交口的事引起了市场的波动,但是目前来看没有那么严重。

  3)氧化铝企业C

  铝土矿:全部使用国产矿,外采民矿。铝硅比大约5个多点。矿石、煤由集团统一采购。矿石供应压力目前不大。铝土矿库存约2个月。

  氧化铝:两条线,一条200万吨(本来160万吨,通过技改),去年加了一条120万吨,都是高温线。目前生产并不稳定,上半年产量计划140-150万吨。每年长单一部分,新疆自用一部分,铁路、汽运都有,专用线不能完全满足,外卖一部分。氧化铝没有库存,生产多少全部直接销售。长单比例50%左右,没有去年多。比例价公司从11年开始就不签。

  烧碱:液碱自产一部分,少量从新疆外购。

  焙烧用气:天然气(三分之一),自制煤气站(三分之二)。

  4)氧化铝企业D

  国产矿:没有自备矿,入磨铝硅比4.3,铝含量50%多。矿石库存40万吨。

  进口矿:没有低温线,去年买了20多万吨国外矿(澳洲的高温矿)进行了掺矿,理论上掺矿可以使用15%,但实际加到了8%左右。最近准备再外购一些进口矿,进行高温矿掺配。

  氧化铝:满产运行,设计240万吨,今年计划290万吨,总共四条线。前一段时间焙烧炉脱硫脱销项目改造,1条线停产了一段时间(20天)。氧化铝没有库存。销售主要为西北六省,内蒙蒙泰、包铝,新疆、青海、宁夏、甘肃东兴、陕西榆林有色。今年长单比例85%,倾向于直接和工厂签单,和贸易商签单比较少。进口铝土矿港口,烟台港、日照港、黄骅港。汽运带港杂大概200多一点。

  碱:和其他企业做一个碱的置换。

  焙烧用气:焙烧气三种,国家天然气,当地政府的焦炉煤气(主要),自备煤气(作为补充)。

  氧化铝价格预测:决定权在于交口信发什么时候开。

  5)氧化铝企业E

  国产矿:矿石以本地矿为主。本地矿品位4.7-4.8。到厂不含税460-470元。

  进口矿:进口矿采购归上海公司管,进口矿石从山东的日照、烟台港,以及河北的京唐、曹妃甸、黄骅,天津港,有火运(运费100多)、汽运。进口矿价格稳定。

  氧化铝产能:320万吨产能,满产运行,三条线,两条100万吨,一条120万吨。销售一部分新疆,内蒙包头稀铝、固阳。氧化铝没有库存。

  焙烧用气:主要是自制煤气,还有一部分外购焦炉煤气。

  价格预期:价格保不住。

  04风险提示

  全球贸易争端缓和,国内经济政策超预期宽松。

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